公債風波

信交風潮之后，股票的信譽一落千丈。公債作為國家信用，其信譽大增，從而使得公債在證券市場上具有較強的競爭力，成為社會游資追逐的對象，使得公債市場發達起來。

公債市場興起后，交易日益旺盛，除了從事公債交易可得較高的收益，吸引了大量社會游資之外，狂熱的投機使它名上了頂峰。

由于在交易所，公債可以進行三個月的期貨交易，對于敏感性極強的證券市場來說，其間的任何政局變動、財政狀況、債務前景等都會引起市價波動。一些有政治背景的集團勢力故意制造謠言，操縱市場，更增加了市場的投機氣氛。當時的政局十分不穩，北洋政府的執政者如同馬燈。頻繁更換，國民學政府名義上統一了中國，實際上內戰連綿不斷，各層政府濫發公債，債務負擔沉重，還債基金又不落實，常常出于財政困難，被迫延長還債日期，降低債息，給公債本身注入了極大的不穩定性，從而使得本應信譽最好的國家公債，成為市場投機買賣的對象，引得證券投機風波迭起。

1924年，在上海、北京等地的證券市場上爆發了一次影響較大的公債風波。一九二四年七月，隨著市場銀根松弛，公債投機風起，價格日益上漲，在上海市場北洋政府發行的各種公債平均漲幅達二十多元，七年長期公債現價價格勢更猛，從四十六元漲到七十七元，漲幅高達三十一元。但進入八月份以后，市場上盛傳江浙戰爭即將發生，人們擔心一旦戰爭爆發公債不能兌現而受損失，便紛紛拋售，投機者乘機推波助瀾，公債價格一瀉千里，僅在八月十五日至二十日短短的五天內，各種公債價格就個別下跌了五至十元不等。

公債價格暴跌使交易者損失慘重，不少投機者因投機失敗而自殺，北京投機公債者中、不少是國會議員和官僚政客，他們組織起“金融維持會”，控告北京證券交易所違反交易所法，要求取締交易所，并拒絕辦理交割，使交易所已成交的交易陷于癱瘓。在這種情況下，北洋政府被迫宣布公債基金并無變化，以穩定人心。同時召集北京各界代表商討解決辦法，迫使北京證券交易所停市長達四個月之久。

無獨有偶，北洋政府時期發生了第一次公債風波之后，進入國民黨執政時期，又發生了另一次公債風波。一九三五年，國內發生了經濟危機，國際上美國政府高價收購白銀，引起中國白銀的大量外流，迫使國民黨當局放棄銀本位，實行了依附于英美的法幣制度，為解決財政困難，國民黨政府發行統一公債十四億六千萬元，將以往三十六種未到期的舊公債分為甲乙丙丁戊五種統一公債，期限分別延長十二、十五、十八、二十一和二十四年，利息減少。它的發行又一次引起證券市場的震蕩。頻繁的公債風波使得證券市場動蕩不安，交易者紛紛破產，不少銀行也因買賣公債而倒閉。

舊中國迭起的公債風波說明：公債交易的過份發展和公債風波的迭起，是舊中國政局動蕩，連年戰爭，通貨膨脹經濟環境下的孿生子。公債市場繁榮，企業股票市場凋零，是中國證券市場非生產性的突出表現。在公債風波中，發財的一般是那些有政治背景的集團勢力，即使他們一時受到損失，也會動用手中的權勢，尚有挽回的余地，遺憾的是廣大的散客小戶就大大不同了，他們往往成為歷次風波中的犧牲者。